技術(shù)的交叉領(lǐng)域，在開發(fā)AI衛(wèi)星及星基解決方案領(lǐng)域取得了顯著成就。2021年，國星宇航被

　　國星宇航腳踏“商業(yè)航天”和“人工智能”兩大重點(diǎn)熱門領(lǐng)域，作為投資者如何讀懂公司的資本故事？

　　“商業(yè)航天”和“人工智能+”是中國新質(zhì)生產(chǎn)力的代表。在2024年的政府工作報告中，分別首次提及了“商業(yè)航天”和首次提出了開展“人工智能+”行動。而隨著中國版“星鏈”發(fā)射計劃的逐步逼近。商業(yè)航天在未來十年內(nèi)必定會迎來大爆發(fā)。

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　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國商業(yè)航天行業(yè)的產(chǎn)值由2019年約人民幣0.8萬億元增至2023年的1.9萬億元，復(fù)合年增長率為24.1%，預(yù)計至2028年將達(dá)到約6.0萬億元，即2023年至2028年的復(fù)合年增長率為25.9%。

　　其中，與衛(wèi)星相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈包括衛(wèi)星制造、衛(wèi)星運(yùn)營和應(yīng)用。根據(jù)招股書介紹，國星宇航致力于研制商業(yè)衛(wèi)星，保證穩(wěn)定的運(yùn)營管理，并根據(jù)客戶廣泛場景應(yīng)用需求提供星基解決方案。業(yè)務(wù)涵蓋了從“造衛(wèi)星”到“管衛(wèi)星”再到“用衛(wèi)星”的完整業(yè)務(wù)鏈條。

　　2022年至2024年前9個月，國星宇航的營業(yè)收入分別為人民幣1.77億元、5.08億元和2.37億元。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按過往收入增長率計，國星宇航是中國衛(wèi)星行業(yè)增長最快的商業(yè)航天企業(yè)。按2023年的收入計，其在從事衛(wèi)星相關(guān)業(yè)務(wù)的中國民營商業(yè)航天企業(yè)中排名第八；在所有管理完整衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)價值鏈的中國民營商業(yè)航天企業(yè)中排名第二。

　　不過，公司當(dāng)前總體營收規(guī)模不大，客戶集中度也較高。根據(jù)披露，2022年至2024年前9個月，公司前五大客戶占公司同期總收入的73.9%、56.1%及92.7%。最大客戶的收入占公司同期總收入的49.2%、21.5%及73.0%。

　　此外，國星宇航當(dāng)前仍未實(shí)現(xiàn)盈利。根據(jù)披露，2022年至2024年前9個月，公司分別產(chǎn)生人民幣9090.7萬元、1.39億元和2.14億元的虧損。三年累計虧損約4.44億元。

　　公司對此解釋稱：凈虧損主要由于公司不斷增長的經(jīng)營開支，尤其是一般及行政開支和研發(fā)開支，其中包括以股份為基礎(chǔ)的付款，以及金融資產(chǎn)減值虧損凈額。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，國星宇航是中國少數(shù)具備全方位衛(wèi)星研制能力的商業(yè)航天公司之一。亦是中國最早開發(fā)、制造及發(fā)射AI應(yīng)用衛(wèi)星及AI智算衛(wèi)星的商業(yè)航天企業(yè)。

　　其中，衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)，是公司整個業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。公司根據(jù)客戶的特定要求及規(guī)格研制及銷售定制化衛(wèi)星，并可提供相關(guān)的衛(wèi)星運(yùn)控管理。截至目前，公司與合作伙伴共同開發(fā)了6顆傳統(tǒng)遙感衛(wèi)星及1顆AI應(yīng)用衛(wèi)星；自主開發(fā)了6顆AI有效載荷、4顆AI應(yīng)用衛(wèi)星及4顆AI智算衛(wèi)星，已成功完成13項太空任務(wù)。

　　不過，公司衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)的收入波動較為劇烈。2023年，公司來自于衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)的收入為322.1萬元，相較上年同比大幅減少94%，對公司整體營收的貢獻(xiàn)也從上年的29%下降至不足1%。公司對此解釋稱，主要是由于衛(wèi)星交付周期及火箭發(fā)射排期。而截至2024年前9個月，衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)的收入又同比增加60多倍，達(dá)到2726.2萬元。

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　　星基解決方案是公司最主要的收入來源，利用衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)及通過“靈境引擎”的AI算法，提供定制應(yīng)用方案，如實(shí)際城市的高精度3D數(shù)字建模等。

　　招股書介紹稱，公司開發(fā)的靈境引擎，是一個旨在節(jié)省成本及高效分析衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)，以及進(jìn)行三維建模的先進(jìn)地面基礎(chǔ)設(shè)施。由此來看，公司的星基解決方案主要為提供衛(wèi)星遙感服務(wù)。

　　但衛(wèi)星遙感的市場規(guī)模相對較小，且需求提升緩慢。當(dāng)前商業(yè)市場的衛(wèi)星應(yīng)用主要分為通信、導(dǎo)航、遙感三種，其中通信和導(dǎo)航的服務(wù)應(yīng)用已經(jīng)可以普及到公眾個體，因而規(guī)模效益非常明顯。而對地觀測市場仍然更多的由政府和國防部門買單，故而規(guī)模性發(fā)展非常受限。根據(jù)Satellite Industry Association此前2022年的數(shù)據(jù)，目前衛(wèi)星遙感市場主要針對2B用戶，缺乏廣泛的2C市場，因此市場規(guī)模只占下游應(yīng)用市場規(guī)模的2%左右。

　　不過，公司后續(xù)儲備訂單充足。根據(jù)披露，公司目前已獲得研制另外20顆AI智算衛(wèi)星的訂單，并就其中12顆衛(wèi)星訂立發(fā)射服務(wù)協(xié)議，預(yù)期于2025年發(fā)射。

　　同時，公司當(dāng)前正在積極推進(jìn)“星算計劃”，旨在建設(shè)由2,800顆AI智算衛(wèi)星組成的天基算力網(wǎng)。據(jù)介紹稱，星算計劃的2,800顆AI智算衛(wèi)星的軌道及頻譜已獲得國際電信聯(lián)盟的審批并公示，將是國星宇航在全球舞臺上建立地位和影響力的重大里程碑。

　　但公司未來或?qū)⒚媾R發(fā)射能力爭奪和軌道資源的爭奪。當(dāng)前，我國的衛(wèi)星發(fā)射能力并不充裕，而根據(jù)此前公布的多個衛(wèi)星組網(wǎng)計劃，絕大部分衛(wèi)星或?qū)⒃谖磥韼啄陜?nèi)密集發(fā)射。因此，可能導(dǎo)致下游市場一定程度的發(fā)射能力爭奪。

　　此外，由于衛(wèi)星運(yùn)行軌道和通信用的無線電頻率的不可重復(fù)性，其軌道資源和無線電頻率資源相當(dāng)于不可再生的稀缺資源。根據(jù)ITU官網(wǎng)數(shù)據(jù)，地球低軌衛(wèi)星總?cè)萘考s6萬顆，當(dāng)前在軌衛(wèi)星數(shù)量約8千顆，而各國申報得數(shù)量已超7萬顆。可見，未來業(yè)內(nèi)對相關(guān)資源的爭奪將相當(dāng)激烈。

　　與大眾印象里的傳統(tǒng)商業(yè)航天企業(yè)不同。國星宇航相關(guān)業(yè)務(wù)屬于與衛(wèi)星相關(guān)的產(chǎn)品或服務(wù)，其核心技術(shù)更加偏向應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域。公司兩大業(yè)務(wù)之一的衛(wèi)星相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)主要包含衛(wèi)星定制設(shè)計類的研發(fā)、總裝、集成與測試，不涉及衛(wèi)星的核心部件或關(guān)鍵系統(tǒng)等高技術(shù)壁壘業(yè)務(wù)。因此，公司對于技術(shù)創(chuàng)新的需求較低，過往的研發(fā)投入也相對較少。

　　根據(jù)公司招股書披露，2022年至2024年前9個月，公司的研發(fā)支出分別為4582萬元、5347.8萬元和1.05億元。從數(shù)據(jù)上來看，2022年至2023年，研發(fā)支出規(guī)模僅略高于銷售及營銷開支，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一般及行政開支。2024年前9個月，研發(fā)支出同比大幅上漲，但仍低于當(dāng)期的一般及行政開支。

　　根據(jù)招股書介紹，國星宇航的核心技術(shù)包括適配太空環(huán)境的AI應(yīng)用衛(wèi)星研制技術(shù)、基于型譜化衛(wèi)星平臺的整星快速定制、基于靈境引擎的遙感數(shù)據(jù)自動化空間升維技術(shù)及基于高功率平板式衛(wèi)星平臺的AI智算衛(wèi)星研制技術(shù)。

　　不過，公司部分研發(fā)依賴外包。從披露的研發(fā)開支明細(xì)來看，公司絕大部分研發(fā)開支均來自于雇員福利開支和外包研發(fā)開支。其中，外包研發(fā)開支主要用于委聘第三方進(jìn)行與我們星基解決方案應(yīng)用場景相關(guān)的研發(fā)項目，以及與AI算力模塊以開發(fā)AI智算衛(wèi)星相關(guān)的研發(fā)項目。

　　另據(jù)招股書內(nèi)披露，公司的2024年前9個月的研發(fā)開支大幅增加的原因，主要是由于外包研發(fā)開支增加，其主要用于委聘第三方進(jìn)行AI算力模塊相關(guān)的研發(fā)項目以開發(fā)AI智算衛(wèi)星；及雇員福利開支增加，主要?dú)w因于對研發(fā)雇員的以股份為基礎(chǔ)的付款。

　　不過另值得注意的是，公司若干產(chǎn)品應(yīng)用場景屬于國家發(fā)改委及商務(wù)部發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2024年版）》中的“禁止類別”。包括包括真三維地圖編制；及其他測繪及地質(zhì)相關(guān)服務(wù)。外國投資者不得持有從事該等禁止業(yè)務(wù)的任何實(shí)體的任何股權(quán)。目前，公司所有現(xiàn)有股東均為境內(nèi)投資者。但這也意味著該公司將無法引入國際戰(zhàn)略投資者，其技術(shù)路徑也可能受限。返回搜狐，查看更多